Valuación de un contrato de concesión petrolera: análisis del riesgo, simulación y opciones reales con volatilidad cambiante
DOI:
https://doi.org/10.52292/j.eca.2021.2017Palabras clave:
valuación, riesgo, simulación, opciones reales, volatilidad cambianteResumen
El objetivo del trabajo consiste en exponer diferentes maneras de valuar un contrato de concesión con opciones de renovación y abandono secuenciales para el yacimiento Vaca Muerta en Argentina. En tal sentido, se utiliza la valuación por múltiplos, descuento de flujos de fondos y opciones reales con volatilidad cambiante. El análisis se complementa con el uso de planillas de cálculo para estudiar el riesgo del proyecto: sensibilidad, escenarios y simulación. Esta última permite calcular descripciones estadísticas, probabilidades estandarizadas, ratios de ganancias-pérdidas y volatilidad, estimada mediante el enfoque MAD (marketed asset disclaimer). Los resultados obtenidos exponen el alcance y las limitaciones de los modelos empleados. Se concluye a favor del uso de modelos de opciones con volatilidad cambiante, porque permiten la valuación de la flexibilidad estratégica, sensibilizando las principales variables y analizando el impacto, en el valor y condiciones contractuales.
Descargas
Citas
Ahn, H., & Wilmott, P. (2009). A note on hedging: restricted but optimal delta hedging, mean, variance, jumps, stochastic volatility, and costs. Wilmott Journal: The International Journal of Innovative Quantitative Finance Research, 1(3), 121-131.
Amram, M., & Kulatilaka, N. (1998). Real Options. Boston, Masachussets, Estados Unidos: Harvard Business School Prees.
Benninga, S. (2008). Financial Modeling (3 ed.). Cambridge, Massachussetts: The MIT Press.
Booth, L. (2002). Finding Value Where None Exists: Pitfalls in Using Adjusted Present Value. Journal of Applied Corporate Finance, 15(1), 8-17.
Booth, L. (2007). Capital Cash Flow, APV and Valuation. European Financial Management, 13(1), 29-48.
Brandao, L., Dyer, J., & Hahn, W. (2005). Using binomial decision trees to solve real-option valuation problems. Decision Analysis, 2, 69-88.
Brandao, L., Dyer, J., & Hahnn, W. (2012). Volatility estimation for stochastic project value models. European Journal of Operational Research, 220(3), 642-648.
Brous, P. (2011). Valuing an Early - Stage Biotechnology Investment as a Rainbow Option. Journal of Applied Corporate Finance, 23(2), 64-103.
Castro Monge, E. (2010). El estudio de casos como metodología de investigación y su importancia en la dirección y administración de empresas. Revista Nacional de Administración, 2(1), 31-54.
Chance, D. (2007). A Synthesis of Binomial Option Pricing Models for Lognormally Distributed Assets. SSRN http://ssrn.com/abstract=1523548, 1-25.
Copeland, T., Koller, K., & Murrin, J. (2000). Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies (3 ed.). New York: Wiley.
Copeland, T., Weston, F., & Shastri, K. (2004). Financial Theory and Corporate Policy (4 ed.). Estados Unidos: Pearson Addison Wesley.
Copeland, T., & Antikarov, V. (2003). Real Options: a practitionerʼs guide. New York: Cengage Learning.
Cox, J., Ross, S. y Rubinstein, M. (1979). Option Pricing: A Simplified Approach. Journal of Financial Economics, 7, 229-263.
Damodaran, A. (2006). Damodaran on Valuation (2 ed.). New York, United State: John Wiley & Sons.
Damodaran, A. (2015). Country Risk: Determinants, Measures and Implications The 2015 edition. (SSRN, Ed.) Social Science Research Network (SSRN), Downloads/SSRN-id2630871.pdf, 1-97. https://ssrn.com/abstract=4560293
Damodaran, A. (2020). Equity Risk Premiums: Determinants, Estimation and Implications - The 2020 Edition. Social Science Research Network (SSRN), Downloads/SSRN-id46391.pdf, 1-173. https://ssrn.com/abstract=3550293.
Dempsey, M. (2013). The Capital Asset Pricing Modelo (CAPM): The history of a failed revolutionary idea in Finance? Journal of Accounting, Finance and Business Studies, 49, 7-23.
Dixit, A., & Pindyck, R. (1994). Investment under Uncertainty. New Jersey: Pricenton University Press.
El Alabi, E., & Milanesi, G. (2016). Evolución de las Funciones de Utilidad para la toma de decisiones. Escritos Contables y de Administración, 5(2), 43-79.
Esandi, J, Milanesi, G., & Pesce, G. (2012). Análisis de escenario y opciones reales: un caso de aplicación para empresas de base tecnológica. XXXII Jornadas Sociedad Argentina de Docentes en Administración Financiera SADAF, 63-82.
Espert, J., & Vignoli, G. (2018). Tipo de cambio real de largo plazo en Argentina: 1961-2017. Documento de trabajo: Universidad de CEMA(630).
Fernández, P. (2014). Valoración de Empresas y Sensatez (3 ed.). Barcelona: IESE Business School-Universidad de Navarra.
Haahtela, T. (2011a). Estimating Changing Volatility in Cash Flow Simulation Based Real Options Valuation with Regression Sum of Squared Error Method. SSRN: Social Science Research Network.
Haahtela, T. (2011b). Recombining trinomial tree for real option valuation with changing volatility. Annual Real Options Conference https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1932411, 1-25.
Machain, L. (2011). Simulación de Modelos Financieros. San Lorenzo: Machain.
Milanesi, G. (2011). Fuentes de Incertidumbre, Probabilidades Condicionales y la Opción de Abandono en Activos Reales. Escritos Contables y de Administración, 2(1), 43-71.
Milanesi, G. (2012). Opciones Reales: el Método Binomial, Asimetría y Curtosis en la Valoración de Empresas de Base Tecnológica. Revista Española de Capital de Riesgo (2), 41-55.
Milanesi, G. (2013a). El modelo binomial borroso y la valuación de opciones reales: el caso de valuación de un contrato de conseción para la explotación petrolera. Estocástica: Finanzas y Riesgo, 3(2), 95-118.
Milanesi, G. (2013b). Teoría de Opciones: Modelos específicos y aplicaciones para valorar estrategias, activos reales e instrumentos financieros. Bahía Blanca: EdiUNS-REUN.
Milanesi, G. (2014). Modelo Binomial para la Valoración de Empresas y los efectos de la Deuda: Escudo Fiscal y Liquidación de la Firma. Journal of Economics, Finance and Administrative Science, 19(36), 2-10.
Milanesi, G. (2016). Un modelo “naive” de opciones barreras para la predicción de fracasos financieros. Estocástica: Finanzas y Riesgo, 6(2), 159-186.
Milanesi, G. (2017). Valuación de empresas: enfoque integral para mercados emergentes e inflacionarios. Estudios Gerenciales, 33(145), 377-390.
Milanesi, G. (2018). Un modelo de opciones reales fuzzy y funciones isoelásticas de utilidad para valorar I&D en mercados incompletos. Estocástica: Administración y Riesgo, 8(2), 205-232.
Milanesi, G., Pesce, G., & El Alabi, E. (2016). Firm valuation and default probability through exotic (barrier) options. European Accounting and Management Review, 2(2), 56-76.
Miller, K., & Waller, G. (2003). Scenarios, Real Options and Integrated Risk Management. Journal of Long Range Planning, 36, 93-107.
Num, J. (2015). Real Options Analysis (Third Edition): Tools and Techniques for Valuing Strategic Investments and Decisions with Integrated Risk Management and Advanced Quantitative Decision Analytics (3 ed.). CreateSpace Independent Publishing Platform.
Pareja Vasseur, J., Prada Sánchez, M., & Moreno Escobar, M. (2019). Volatilidad en Opciones Reales: Revisión literaria y un caso de aplicación al sector petrolero colombiano. Revista de Métodos Cuantitativos para la Economía y la Empresa (27), 136-155.
Pratt, S., & Grabowski, R. (2008). Cost Of Capital: Applications and Examples (3 ed.). New Jersey: John Wiley & Sons.
Smit, H. & Trigeorgis, L. (2004). Strategic Investment: Real Options and Games. New Jersey, Estados Unidos: Princeton University Press.
Smith, J. (2005). Alternative Approach for Solving Real Options Problems. Decision Analysis (2), 89-102.
Smith, J., & Nau, R. (1995). Valuing Risky Projects: Option Pricing Theory and Decision Anaysis. Management Science (5), 795-816.
Trigeorgis, L. (1995). Real Options in Capital Investment: Models, Strategies and Applications. London, United Kindgon: Praeger.
Trigeorgis, L. (1997). Real Options: Managerial Flexibility and Strategy in Resource Allocations (2 ed.). Cambridge: MIT Press.
Van der Hoek, J., & Elliot, R. (2006). Binomial models in Finance. New York, United State: Springer Science.
Whaley, R. (2006). Derivatives, Markets, Valuation and Risk Management. New Jersey: John Wiley & Sons.
Publicado
Cómo citar
Número
Sección
Licencia
Derechos de autor 2021 Gastón Milanesi
Esta obra está bajo una licencia internacional Creative Commons Atribución-NoComercial 4.0.
Aviso de derechos de autor
Aquellos autores/as que tengan publicaciones con esta revista, aceptan los términos siguientes:
- Los autores/as conservarán sus derechos de autor y garantizarán a la revista el derecho de primera publicación de su obra, el cual estará simultáneamente sujeto a la licencia Atribución-No Comercial 4.0 Internacional CC BY-NC 4.0.
- Los autores/as podrán adoptar otros acuerdos de licencia no exclusiva de distribución de la versión de la obra publicada (p. ej.: depositarla en un archivo telemático institucional o publicarla en un volumen monográfico) siempre que se indique la publicación inicial en esta revista.
- Se permite y recomienda a los autores/as difundir su obra a través de Internet (por ej.: en páginas web institucionales o personales) una vez publicado su trabajo, lo cual puede producir intercambios interesantes y aumentar las citas de la obra publicada (Véase El efecto del acceso abierto).
